2021年開年以來，A股呈現分化格局，機構資金集中抱團，繼續「抱緊」大市值行業龍頭股。
海外市場上，美股則是突現哀鴻，FAAMNG和特斯拉周一帶領科技股下跌，一度衝上4.2萬美元的比特幣也大跌15%。
這一次，「殺」了比特幣和特斯拉們的「兇手」，正是王者歸來、連續上漲觸及新高的美元指數。
...下一個遭受重創的會是誰？會是A股當中「業績平穩且具備可持續性的消費龍頭」嗎？
或許很有可能。
A股消費核心龍頭估值邏輯：與短期業績脫鈎，取決於宏觀利率變化
在周日的一份研報中，天風證券看到，機構執着抱團的公司大致有兩類：一是外資最愛的穩定可持續消費龍頭，二是景氣度爆發的科技成長龍頭。
其中，對於真正業績爆發的科技成長方向而言，其超額收益的核心，不在於宏觀環境的變化（利率、通脹、流動性），而主要還是取決於自身的景氣度能否持續爆發。
但是，對於消費類核心公司，其估值水平與短期業績的波動正在脫鈎，全球宏觀上的利率、流動性、通脹等問題才是值得關注的焦點。
眾所周知，外資的偏好在於「業績的穩定性和可持續」，他們的選擇是A股中一小部分最具備此能力的核心公司——集中在白酒、調味品、家電、醫藥等消費品行業中。
其中的典例，自然就是市場最熟悉的績優大白馬——貴州茅台。
但與此同時，天風證券注意到，自2017年外資流入開始，A股核心公司的估值邏輯已經有所變遷：核心消費公司的估值與美債收益率的反向相關性極強，而與短期業績關聯度明顯下降。
...隨後，國內資金也開始接受外資的定價邏輯，公募的發行和與核心消費資產的上漲，形成螺旋加速。
這一批核心公司明顯跑贏市場→持有這一批核心公司的公募基金產品顯著跑贏指數→個人投資者入市方式由開戶炒股票轉向申購這些公募基金產品→公募基金產品在2020年的發行全面爆發→給這一批核心公司繼續帶來增量資金。
...天風證券認為，鑒於目前MSCI納入A股比例僅有20%，中期來看，由於外資定價權還有進一步提升的空間，第一類抱團公司，也就是茅台之流的消費龍頭估值仍然需要站在全球宏觀視角來看待。
這也就是說，這批核心公司的估值很大程度上取決於全球，尤其是美國利率的變化；應該關注的焦點是全球流動性的問題，也即2021年美國疫苗接種的進展、美聯儲每次議息會議關於購買資產的態度。
利率走高 美元走強 資本盛宴或將迎來終結
為應對疫情危機，包括美聯儲在內的全球央行紛紛「大放水」，去年推出前所未有的寬鬆貨幣政策，令美元承壓。
在彭博宏觀市場評論員Ye Xie看來，美元走軟是通貨膨脹交易的一部分，從股票到大宗商品，這一切都從中受益。美元如果出現升值，這一場資本盛宴就可能終結。
如今，美元指數已經創下近四個月最大漲幅，站穩90關口上方，而美股則是應聲下跌，遭受重創。
在類似的估值邏輯之下，下一個「遭殃」的，很可能就是A股消費核心龍頭。
值得注意的是，因美國利率回升太快，華爾街大行也不再看空美元。
摩根士丹利全球宏觀策略負責人Matthew Hornbach周一表示，考慮到美國財政政策、貨幣政策以及通脹這三方面前景的新變化，美國實際利率已經進入築底的過程，現在這個時點繼續押注美元走弱已經沒有吸引力了。
在1月9日的報告中，包括Hornbach在內的分析師也提到，「在美國新的財政刺激幾率上升、美元交易擁擠之際，我們對美元的立場變為中性。」至於何時會轉為看多，該投行稱還在尋找相應的信號。
摩根士丹利稱，這種觀點轉變背後主要有兩個因素，首先是民主黨贏得佐治亞州參議院決選，意味着美國最早可能於一季度出台新的最高1萬億美元的財政刺激；其次在於美聯儲可能要開始討論貨幣政策正常化，這最早可能從6月就正式開始。
摩根士丹利稱，在這兩個因素影響下，市場對於美國利率繼續保持低位、從而抑制美元走高的預期將會逐步改變，「隨着關注焦點轉向美國新的財政政策，我們認為美國實際利率以及美元都在築底的過程中。」
